我要评论編者：克里斯多福．派克（Christopher Parker）
杜白．卡萊爾（Tobias Carlisle）
- 職業：財務顧問
- 投資法：價值投資
- 投資關鍵詞：購買被低估的公司、安全邊際、高手留意高盈餘成長
- 著作：《超值投資：價值投資贏家的則價值投資具選股策略》（Deep Value: Why Activist Investors and Other Contrarians Battle for Control of Losing Corporations）、《計量價值的有邏勝率：結合愛德華索普計量交易與巴菲特價值投資的新藍海策略》（Quantitative Value: A Practitioner’s Guide to Automating Intelligent Investment and Eliminating Behavioral Errors）、《集中投資：全球最佳集中式價值投資人的投資策略》（Concentrated Investing: Strategies of the World's Greatest Concentrated Value Investors）、《併購估值：億萬逆勢投資人擊敗市場的想擊方法》（The Acquirer's Multiple: How the Billionaire Contrarians of Deep Value Beat the Market）
懷疑、謙遜、敗市背道低成本能夠締造最高的而馳生存機率，加上運氣，假以時日，高手我們就能夠擊敗市場。則價值投資具
Photo Credit: 樂金文化出版 【想要擊敗市場，你得背道而馳】
1. 背道而馳
只要看到有潛力的投資投資，我們就會把群眾的想擊看法，也就是敗市背道共識，與自己的看法兩相比較。我們怎麼看共識？要看股價與價值的差別。我們自己做研究，判定價值。我們尋找的股票，可能與大眾的判斷不同。換句話說，我們試著背道而馳。
原因如下：要取得好價格，就只能買大家要賣的，賣大家想買的。
「好的」價格就代表偏向一邊的賭注：稍微下行，大幅上行。下行空間小，是因為價格已經假定最壞的情形，創造出誤差範圍。如果錯了，那賠的也不多；如果對了，那就會賺很多。上行空間大於下行空間的話，就代表能夠打平，但犯錯的次數卻多過於成功。如果成功的次數跟錯誤的次數相當，或高過錯過的次數，那麼績效就會不錯。
公司遭到低估或不受青睞的話，就提供機會能夠背道而馳，逆勢下注。如果公司業務嚇人、不良、無趣，群眾就會反應過度，或是開始沒耐心，出售股票。這就是股票遭到低估的原因。只要有足夠的時間，有許多公司就會變得比較不嚇人、沒那麼不好，沒那麼無趣，跟一開始的狀況不同，原因就是均值回歸。
2. 購買遭到低估的公司
折價幅度愈大，報酬愈豐厚。這個說法適用於美國、英國、歐洲、非洲、亞洲、澳洲、紐西蘭，也適用於開發中與新興市場，全球都適用。大幅折價與豐厚報酬焦不離孟。
對於多數工業公司來說，收購估值（Acquirer’s Multiple）是量測低估價值幅度的最佳工具。收購估值是公司企業價值與營業收益相比的數值，是私募股權公司使用的指標，用來在買下整間公司時進行評估，維權投資人也會用其來尋找隱藏價值。
企業價值是我們買下公司必須支付的「真實」價格，其中包括市值，也就是股價乘以發行股數。市值忽略所有權人承擔的其他成本，所以單單只看市值會讓人誤導。企業價值也包含資產負債表和資產負債表外項目。現金愈多，企業價值就愈高；債務、優先股、少數股東權益、資產負債表外債務愈高，企業價值就愈低。這些都是所有權人承擔的成本。
營業收益為公司營業所帶來的收入，不包括銷售資產與訴訟了結等非經常性項目。我們會以利率和稅金調整營業收益，因為這兩者會受到資本結構的影響，也就是負債與權益比例的影響。這樣調整後，就能夠公允合理的比較兩家負債比率不同的公司。
對於非工業公司，如銀行與保險公司等金融業而言，帳面價值則為較佳之指標。不管用哪個指標，目標就是要找到大幅低估的價格。
3. 尋找安全邊際
這是對估值折價、資產負債表、和商業模式的三重檢驗（臨界值）。
首先，公司價值折價愈多，購買起來就愈安全。折價幅度大，就能夠忍受錯誤或價值降低。這點跟上一條規則不謀而合，最豐碩的報酬，就來自最大幅度的折價，與市場與學界的傳統見解不同。一般認為報酬愈高，就代表風險愈高。在這邊，安全邊際愈大，報酬就愈高，且風險也愈低。
第二，在資產負債表中，我們比較偏好現金與流動證券，而比較不喜歡負債。我們要注意資產負債表外的債務，像是租賃與資金不足的退休基金，也要注意信用問題與財務困境的跡象。沒有公司因為錢太多而「致勝」，但有許多公司卻被太多的債務壓垮。
最後，公司要有實際的業務，而業務要能帶來營業收益，還有相配的現金流，確保一定能夠產生會計收益，而不是只有奸巧盜用公款的人的幻想。我們要尋找盈餘操作的跡象。如果公司做的是科學實驗或玩具，要找尋商業模型，就適合投機分子。如果股票當前利潤疲軟，但過去紀錄卻不錯的話，就有機會能夠進行均值回歸，再次獲利。
4. 把股份當成所有權權益，而不是股票代號
一股就是代表一份公司的所有權權益，這有兩個意思：
第一，股東擁有公司所有權人的權利，可於會議中投票，行使權利。
第二，股東應該要注意企業擁有的東西，包括公司與資產，最重要的就是現金。
我們要看業務和資產負債表，好審視其財務穩健的程度。公司可能很值錢、不值錢，也可能比一文不值還糟糕（一直賠錢）。
同樣的，資產負債表當中可能有很高的價值，但如果債務多過資產，就可能會產生負的淨值。
有許多投資人都會追求利潤，也就是公司的成果，但忽略資產負債表上的資產，忽視現金。一家公司看起來如果很糟糕，但資產負債表卻很強健，就可能會有潛藏的價值。資產價值就是自由的買入選擇權。
5. 小心高盈餘成長與獲利
均值回歸是很強勁的力量，能夠壓低快速的成長率和高獲利，也能夠加速成長，降低損失。
成長快速，獲利優良就會招致競爭，吃掉成長與獲利。投資人如果遵照華倫．巴菲特的範例，就會尋找有護城河的高獲利公司，而護城河就是競爭優勢。護城河更難尋找，卻又比多數投資人想像的還要好跨越。
學者研究公司獲得極高利潤的方式，資料顯示，多數高獲利的公司，長期看來，都會因為均值回歸而吐回利潤。而當中有一些公司確實能夠長期創造高額利潤。但我們還無法事前了解締造長期獲利的因子。也就是說，除了廣泛觀察以外，我們無法得知哪些因素能夠預測穩定的成長與獲利。
證據顯示找到下一個高成長或高獲利的股票，機率大約就跟翻硬幣一樣。巴菲特很厲害，能夠找出這些公司。普通人在大幅折價時出手，還比較好。
要找到未來成長和獲利的公司，最好找撐過艱困時期的公司。這些公司也比較有可能以較大的折價幅度售出。購買這些公司，就能夠享有業務成長，與逐漸變小的市場價格折價幅度。
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